◎ 李冻玲 一德期货

从4月上旬至今，纸浆期现价格流畅下跌，SP主力从5300元/t一路跌至4500元/t，跌幅15%，现货也经历了同等幅度的下跌。下跌主要驱动在于基本面的持续弱势，表现在下游需求端持续走弱，前期低利润有修复需求，而大量纸浆库存未得到有效去化，上游挺价以失败告终。

造纸行业前期利润差，带动整体需求下行

从2018年一季度开始纸价快速下跌，浆价尚未跟跌，纸企利润不断下降，直到2019年一季度，文化纸及生活用纸利润非常微薄，白卡纸亏损，直至4月初浆价开始下跌，造纸利润逐渐修复，目前已经恢复至正常水平。

下游承接能力差，有价无量

2019年造纸行业整体表现弱势，内需无明显利好，出口再度受到贸易战冲击，整体来看纸及纸板产量继续下降，2019年1—4月纸及纸板产量3730.5万t，同比下降0.8%。

库存高位难消化，外盘挺价失败

下游需求的不佳以及供应未有明显下跌导致纸浆库存高位难消化，此外全球库存也处于高位，生产商库存天数也达到近年峰值。国外生产商挺价失败，从4月外盘报价冲高随即回落，船货无人接，银星从4月的面价730美元/t跌至6月的620美元/t，成交依然弱，而阔叶木浆生产商也开始妥协。

期货仓单交割压力大

6月上海期货交易所纸浆期货面临交割，且5月下旬之前盘面升水现货，许多期现商注册仓单等待卖交割，多头接货转抛9月没有很好的收益，买交割意愿差，在此情况下，5月底至6月初1906合约带动整个期货盘面下跌，至贴水现货。

小结目前浆价仍在寻底，高库存弱需求是主要制约，且阔叶木浆面临崩盘危险。但利多之处在于，目前的浆价已经处于合理区间，且下游利润已经处于正常偏好水平，针叶木浆的库存压力相对较小，后期止跌有望，低价去库存或成常态。